前言
我們在上一篇文章：《從製造現場到投資帳戶：前員工告訴你台積電值不值得長期持有？（上集）》提到了身為前員工的我，從內部觀察台積電的公司文化與企業整體競爭力的關係。
不論是提到 ICIC 的精神，又或是刻在台積人骨子裡的台積 DNA — Review 文化，比起我後續待過的公司以及親朋好友的公司，我認為是更激進精實的文化。
如果將一間公司看成一支軍隊，那這種企業文化就代表軍隊中士兵的精神與信念。但要在競爭激烈的商業環境中贏下每一場勝利，那只有精神和信念是不夠的。
本篇接著要探討台積電的另一個護城河——需求與技術。換成軍隊的例子，那就是軍人的裝備。
📌 本文三大重點
晶圓的需求未來只會越來越多
台灣積體電路有限公司是專門幫客戶代工「晶圓」製造的產業。也因此，要看這間公司未來會不會賺錢，就必須了解這間公司的產品——晶圓，未來的需求是會變多？停滯？還是需求下降？
從台積電的財報中可以得知，目前的營收組成分為：
| 營收來源 | 佔比 |
|---|---|
| 高效能運算（HPC） | 60% |
| 智慧型手機 | 27% |
| 物聯網（IoT） | 5% |
| 車用電子 | 5% |
| 消費電子與其他 | 3% |
我們一一探討這幾個領域的未來發展可能性。
🔵 高效能運算（HPC）：AI 時代的核心引擎
高效能運算（HPC, High Performance Computing）是一個涵蓋多個領域的晶片需求，包括：氣候模擬、基因分析、機械碰撞測試、金融風險分析、雲端計算、機器學習與深度學習。
其中機器學習與深度學習，就是我們現在新聞上很常看到的 AI 領域。目前我們常用的如 ChatGPT、Gemini、Grok，是俗稱聊天式人工智慧或是生成式人工智慧。
可以說生成式 AI 大幅度地改變了我們工作的樣貌。根據新聞，Amazon 執行長 Andy Jassy 對員工的內部信表示：
資料來源：Amazon 官方新聞網站 Message from CEO Andy Jassy: Some thoughts on Generative AI
而生成式 AI 要完成這些工作，需要大量的 GPU 計算——也就表示需要大量的晶片。市場研究數據顯示：
- Precedence Research 研究報告，AI 晶片於 2024～2034 年複合成長（CAGR）高達 32%
- Gartner 預測用於 AI 的晶片至 2028 年會成長 57%
- MarketsandMarkets 則預測 2025～2029 AI 晶片年複合成長（CAGR）為 20%
台積電董事長魏哲家也於 2025 年 4 月的法說會表示：
新聞來源：工商時報
📱 智慧型手機或其他智慧型行動裝置：成熟市場的穩定力量
智慧手機晶片曾經是台積電營收的主力來源，但隨著智慧手機的普及，需求成長力道已逐漸放緩，整體帶動營收的動能也逐漸減弱。根據資策會產業情報研究所，預估 2025～2029 智慧手機的年複合成長（CAGR）約僅有 1.36%。
至於其他智慧型穿戴或行動裝置，如智慧手錶、VR/AR 頭盔、智慧眼鏡、智慧指環，雖然各大研究機構表示將有 10～15% 的 CAGR，但基於量體較小的關係，筆者認為目前仍難成氣候。
🌐 物聯網（IoT）：智慧生活的基礎建設
物聯網（IoT, Internet of Things）指的是將生活中使用到的各項電子產品、工業設備，透過網路相連，實現資訊交換、傳遞的工作，進而達到智能管理的作用。目前常見的物聯網應用分為兩塊——家庭用與工業用。
家庭用應用場景：
- 冷氣可以在到家前就開啟
- 洗衣機可以在設定的時間進行清潔
- 到了固定的睡前時間，家裡燈光會自動調節，並播放輕柔的歌曲
根據 Grand View Research 的報告，全球智慧家庭市場預計將於 2025～2030 以 27.0% 的年複合成長率（CAGR）成長。
工業用應用則是透過物聯網將監控系統與生產系統連結，達到自動監管、預測、管理與智慧控制的效果，被視為是第四次工業革命，或稱為工業 4.0。機構也預估工業物聯網的年複合成長率高達 20% 以上。
但另一個更引人遐想的是，若有一天工業用機器人普及，由於要使機器人能在產線上順利運作，勢必整體生產機台所需要的晶片也將大幅增加。這是在人口老化、出生率降低，以及人工成本提高的社會態勢下，可以期待的「願景」。
🚗 車用電子：從交通工具到移動電腦
目前電動車的高階晶片領域應用在智慧座艙（大螢幕、高畫質影音、後座娛樂電玩、視訊通話）、輔助駕駛（自動跟車、車道維持）以及自動駕駛（完全由電腦操控車輛）。可以說有了這些高階晶片應用，車子從一般的交通工具，變成「裝了輪子的超級電腦」。
而目前車用的高階晶片，已經利用到了 5nm 的製程晶片。根據麥肯錫的研究報告，車用高階晶片的成長率至 2030 將以 CAGR 15% 的力道成長。
📊 小結：需求面展望
| 項目 | CAGR |
|---|---|
| 高效能運算（HPC） | 25% |
| 智慧型手機或其他智慧型行動裝置 | 持平或微幅衰退 |
| 物聯網（IoT） | 20% |
| 車用電子 | 15% |
台積電的競爭優勢
討論完需求的成長性，接下來我們看台積電的競爭優勢——看看台積電在這晶圓需求爆發性成長的市場中，他的能力可以搶下幾塊大餅？
技術護城河：製程領先性
我們可以從三個面向比較台積電與其競爭對手 Intel、Samsung 是否有製程的領先優勢，分別為：最新製程節點、最新製程的良率、申請專利數量。
| 公司 | TSMC | Intel | Samsung |
|---|---|---|---|
| 最新製程節點 | N2 | N1.8（與 N2 同） | N2 |
| 最新製程良率 | 60%～80% | 10%～15% | 40%～50% |
| 2024 美國專利數量 | 3,989 件 | N/A | 6,377 件 |
從最新製程與良率綜合觀察，台積電相比於競爭對手有顯著的優勢。同樣抵達 N2 製程節點，先不考慮產品效能，良率造成的成本差異就足以與對手拉開距離。
規模護城河：資本與客戶黏性
資本支出是在競爭激烈的先進科技業重要的一環。在現金流健康的狀況下，越大的資本支出代表越強的研發能力、越大的產能建置、越完整的生態系。
三間主力競爭對手的資本支出計畫（2025 年）：
- 70% 投入先進製程，N2 以及更先進的製程研發
- 20% 投入特殊製程，車用、物聯網
- 10% 投入先進封裝，CoWos 等
- 主要投資先進製程研發，如 1.4nm 的小量試產
- 小部份投入產能擴張美國德州廠
- 此投資額不含美國與歐洲政府的《晶片法案》補助
- 將在美國、德國、以色列等地區大量建廠
- 戰略目標是建立歐美晶圓供應的完整生態系
文化護城河：戰略定位的不同
內部人怎麼看台積電的公司文化競爭力可以參考我上一篇文章：👉 《從製造現場到投資帳戶：前員工告訴你台積電值不值得長期持有？（上集）》
在這邊要強調另一個與公司文化有關的——戰略定位。試想，蘋果公司要找人製造晶圓：
- 是找一家完全沒有自己產品，一定不會跟自己競爭的台積電比較放心？
- 還是找一家同樣有手機競品的三星電子比較放心呢？
台積電貫徹不與客戶爭利，專注於晶圓代工的策略，給客戶極大的安全感與品質保障。而晶圓代工領域轉換成本又相當高，讓台積電的「專注代工本業」策略建立了另一個企業護城河。
主要競爭對手分析
- 優勢：記憶體與終端產品業務協同、資本實力雄厚
- 劣勢：純代工專注度較差、與客戶競爭信任度待商榷
- 優勢：先進研發技術、美國本土優勢
- 劣勢：客戶關係建立不明確、公司經營策略定位不明確
- 優勢：中國政府政策支持、低廉的成本優勢
- 劣勢：地緣政治影響、先進製程技術不純熟
TSMC SWOT 分析
衛斯理對台積電的估值分析
我們將使用 PE 法以及 DCF 法進行估值。在不考慮地緣政治以及其他複雜因素的影響下，條件設定如下：
- 2025 EPS 法人預估為 57.31 元
- CAGR 低標、高標我取 15%、20%
PE 法
市場目前給予台積電的本益比為 22～25 倍。我給予安全邊際為計算股價後打八折的結果。
- 最快約 2029～2030 年間股價有望達到 2000
- 較慢則會發生在 2030～2031 年間
- 股價低於一千點都是可以買入的價位
DCF 法
預估台積電 2025 FCF 自由現金流為 1 兆台幣。加權平均資本成本 WACC 歷史約 8.7%，永續成長率假設 3%，流通在外股數約 259.3 億股。
成長率 15% → 含安全邊際（打八折）股價：1,031 元
成長率 20% → 含安全邊際（打八折）股價：1,500 元
衛斯理的投資策略制定
買入價格
不管是 PE 法還是 DCF 法，都可以看到當股價跌到 1000 元以下時，是台積電股價被低估的時候。所以當股價嚴重下跌，我會加碼投資。
長期看好
也由於不論是公司競爭力、公司文化以及未來需求的發展，我都抱持著樂觀的態度，所以當台積電股價上漲超過今年的合理價，我仍然有定期定額在購買台積電零股。
依照台積電的成長力道預估，今年的昂貴價，很有可能是明年的合理價、後年的低估價。端看你對於投資台積電的年限拉得多長。假設你像我一樣看五年十年，那今天買入的零股貴 100 便宜 100，似乎沒差那麼多。
我會持有多久
台積電這支股票我不預設多少錢售出，而是看公司競爭力是否有衰退：
- 先進製程節點是否持續領先
- 毛利率與淨利率是否有大幅度下滑
- 資本支出是否有大幅度減少
在未來需求較為確定的情況下，我認為這樣判斷是既單純，又不會隨著短期股價波動起舞的做法。
買進與持倉策略
- 每年規劃一筆台積電定期定額的資金，存入等待扣款。若其中有遇到超跌的狀況則手動加碼。
- 另外每年規劃一筆資金投入大盤 0050，其中含有約 50% 的台積電成分。
- 也因為買了大盤型的 ETF，以及年初的資金規劃，所以不會再因為風險控制，進行股票的平衡賣出。
大家可能忽略的台積電投資風險
近期新聞上大家比較關注的是台積電的地緣政治風險，包含了美國新任總統的威脅施壓、夾在中美兩大國博弈的進退兩難。但其實我認為還有一個很大的風險——能源不足。
能源運用的發展比科技發展來得遲緩，而需求井噴式爆發的 AI 又需要使用大量電力。我們看台積電未來成長的最主要動能是壓住在 HPC 上，預估是每年 20%～30% 的成長。
結論：台積電是 AI 時代的賣鏟人
如果對於更深入話題有興趣的朋友，可以參考下面附註的影片連結——曲博科技教室。
大家應該都聽過掏金的故事。在 19 世紀後期，美國興起了掏金熱潮，而在這樣的熱潮之下，賺最多錢的人，除了那些少數真的掏到黃金的人，另外就是販賣掏金鏟子的店家了。
