前言
你有沒有過這樣的經驗——讀一本書，對作者的觀念讚嘆不已，卻對他的表達方式有點搖頭？
就像在一家米其林餐廳，食材是頂級的，廚師卻用了一個讓你完全不對味的烹調方式。你知道這頓飯很有價值，卻吃得有點辛苦。
闕又上老師的新書《你沒有學到的資產配置》，對我來說就是這種感覺。
這本書共 477 頁，讀完要花不少時間，但裡面藏著很多值得投資人細細品味的觀念。我把讀書筆記淬煉了一遍，分享給大家——用我覺得比較順暢的方式，講一遍這本書的精華。
📌 本文三大重點
我對闕又上老師：又愛又煩
說真的，這本書我又愛又煩。
愛的是，他的投資理念和心法，跟我目前的想法高度吻合。讀起來有一種「說到我心坎裡」的感覺，整體閱讀的過程是舒服的。
煩的是，他的寫作風格對我來說實在太囉嗦了！他會花大量篇幅、舉很多例子來描述同一個概念，但他舉的例子……嗯……我並不是很 Get 得到 🙂
例如書中某處講到「相關係數會不斷變動」這個概念，他用了這樣的譬喻：
——《你沒有學到的資產配置》p.158
我完全理解他想表達什麼，但這個例子反而讓我沒有辦法快速理解——簡單來說，我「Get 不到」這個譬喻是在幫助我，還是在繞遠路。
各位如果沒有買過他的書，可以先打開他的 YouTube 看看，就能體驗到他的說話風格。
但我要強調的是——上面只是在碎念他的表達方式，可能和我個人口味不合。他提供的資訊，我認為還是很有價值的。就像我說的，這是一個很有營養的食材，只是廚師用了你不太喜歡的烹調方式。所以我打算幫他「精粹」一下。
⚖️ 均衡人生的五個球
在翻開這本書之前，我一直覺得「資產配置」就是在講股票、債券、房地產之間的比例問題。但闕又上老師一開篇就用了一個故事打了我一巴掌——前可口可樂某子公司總裁 Brian Dyson，在 1996 年喬治亞理工學院的畢業典禮上說：
這個概念和我前陣子在粉專分享的想法非常接近——我們目前大多只專注在投資「金錢」，但金錢只是人生資產的其中一塊。其他還包括：
- 🏃 健康資產：體能、精力、疾病管理
- 🧠 能力資產：知識、判斷力、學習力
- 🤝 社會資產：我們和其他人的關係經營
- 🌟 名譽資產：你的個人名譽建立，在別人心中的描繪
- 🧘 心靈資產：自制力、情緒穩定性、韌性
- 🎢 體驗資產：人生短短幾個秋，我們經歷過什麼？
試問，上面哪一個項目不需要努力、花時間、持續累積呢？
把全部的時間與精力，只砸在「金錢資產」上，真的是人生的唯一正解嗎？當你在計算複利的時候，有沒有想過，你的身體、你的關係、你的內心，也在用另一種複利的方式在累積或消耗？
🏢 資本配置與資產配置，不是同一件事
這本書是我第一次看到「資本配置」這個概念，讓我在閱讀過程中停下來想了很久。
資產配置我就不多做說明，它就是這本書的書名，也是我購買這本書的主要原因。我一直致力於幫助需要的人建立更穩定的各種資產——穩定的金錢資產是其中一環，而好的資產配置又是金錢資產中不可或缺的一塊。
那什麼是資本配置呢？
資本配置的主角不是你、不是我，也不是一般受薪族——指的是企業的老闆。企業賺到錢之後，管理階層決定怎麼分配這些盈餘，讓股東報酬最大化，這個行為就叫資本配置。通常可以：
- 投資：買進機台、廠房、研發新技術
- 外部擴張：併吞其他公司
- 回饋股東：發放股利、購買庫藏股
- 強化財務：還公司債
如果用餐飲業來打比方——
- 資產配置：就像你在餐廳工作，拿到 5 萬元薪水，扣掉生活開銷後，剩下的 2 萬要存起來、買股票，還是出國玩。
- 資本配置：就是你是這家餐廳的老闆，賺了 100 萬，要投資第二家分店，還是把盈餘分給股東。
這個概念帶出了書中一個我認為很核心的觀點：你永遠無法成為巴菲特。
因為他財富的成功，不僅來自他會投資、會做資產配置，同時他還是一個資本家——波克夏本質上是一家保險公司，他掌握的是源源不絕的現金流去做資本配置。
所以在閱讀各種巴菲特「秘笈」時，正確的姿勢不是「複製」，而是「萃取」——因為絕大多數的人不是資本家，也沒有辦法走上同樣的路，但可以從他的智慧中提煉出適合自己的版本。
📊 資產配置，佔投資成功的比例其實高得嚇人
根據財務分析雜誌引用的學術研究（Brinson, Beebower and Singer）：
股票挑選能力只佔 5%，進場時機點佔 2%，其他佔 2%
當然這份報告偏向學術性質，很多投資大師未必認可這樣的比重——像彼得·林區這樣的選股高手，你說他的技能只貢獻了成功因素的 5%，我想他聽了會有點傻眼。但同樣不可否認的是資產配置的重要性。
我們常聽說「複利是世界的第八大奇蹟」，但要讓這個奇蹟持續發揮作用，你必須一直留在這台複利的車上，不能被甩下車。資產配置，就是你在這個市場上的「阻尼器」——幫你在過彎時穩定重心，避免被甩出跑道。
前一陣子我看了一場自行車賽事，義大利的米蘭至聖雷莫錦標賽，由 UAE 車隊的波加查（Pogačar）拿下冠軍。賽事進行到後半段，選手在山路下坡時，除了減速，還要用各種壓車、切車技巧過彎，避免撞上護欄摔車。投資市場也需要類似的技巧。資產配置，就是其中最簡單且有效的一種方法。
🔗 資產配置的核心：買進「負相關」的產品
為了達到風險分散的效果，資產配置需要做的事情是買入「負相關」的產品組合——盡量買漲跌互見的資產：A 漲的時候 B 跌，A 跌的時候 B 漲。
當資產方向不同，遭遇風險時，資金才不會全部往同一個方向跌入深淵。
闕又上老師在書中整理了美國各項資產的相關性表格（詳見書中 p.158 附近），這份資料對於自行建立投資組合非常有參考價值。
🧮 本書建議的配置：最高 CP 值不等於最高報酬
根據以上概念，闕又上老師在書中測試了多種投資組合的報酬與風險關係（回測期間 1975～2011 年），共整理出六種組合。
我把這些測試結果丟入 AI（使用 Claude Sonnet 4.6），並使用以下 Prompt 詢問：
AI 最終推薦的是第六種組合——年化報酬率 10.9%，標準差 7.9%，配置如下：
| 標的 | 配置比例 |
|---|---|
| 標普 500 指數 | 4.5% |
| 法馬/法蘭奇美國大型價值股指數 | 4.5% |
| 法馬/法蘭奇美國小型股指數 | 4.5% |
| 法馬/法蘭奇美國小型價值股指數 | 4.5% |
| DFA 國際小型股指數 | 9.5% |
| 國際價值股指數 | 9.5% |
| 高盛社會指數 | 3% |
| 五年期政府公債 | 60% |
等等，這個組合報酬不是最高的，為什麼 AI 推薦它？
這裡就要引入一個很重要的概念：風險溢酬（每承擔 1% 風險，可以換到多少 % 的報酬）。
| 組合 | 年化收益 | 標準差 | 風險溢酬 |
|---|---|---|---|
| 組合一 | 10.6% | 10.8% | 0.98 |
| 組合六 | 10.9% | 7.9% | 1.38 |
組合六的年化報酬不是六種中最高的，但它每承擔 1% 的風險，能換到 1.38% 的報酬，是六種組合裡 CP 值最高的。
🛠️ 如果我不想買這幾個標的，資產配置的核心方法是什麼？
書中以四個步驟說明資產配置的建立流程：
選擇你要納入的資產類型，例如股票、公債、房地產或其他資產。
這裡要確認三件事：
- 各資產之間的正負相關係數
- 過去的平均報酬是多少？
- 你過去的投資經驗，能容忍的最大虧損是多少？虧 20%？30%？還是 40%？
將自己的限制條件納入考量，例如「只投資台股區域」、「最多只能接受虧損 5%」，並且設定明確的投資目標。
在同樣的風險下，找出報酬最高的那個組合；或在同樣的報酬目標下，找出風險最低的那個比例。這就是所謂的「效率前緣」思維。
小結
雖然我在開頭嫌棄了一下闕又上老師的表達方式，但身為「台積電多頭大將軍」的他，確實讓我在持有台積電的路上心情穩定不少。他那帶有哲學與古典文學風格的股票講解，初次接觸的時候其實很有意思，只是對我這種喜歡直白風格的人來說，有時候讀著讀著會想說「老師你快講重點！」
這本書還詳細介紹了各種資產類別的特性與歷史數據，礙於篇幅這邊就不一一展開了，對這些內容有興趣的朋友，可以找原書來讀，即使你和我一樣對他的表達風格有點不習慣，書中的資料含金量仍然是很高的。
最後用一句話總結這本書給我的最大啟發：
投資不是要找報酬最高的那個，而是找你能抱得住、不會被甩下車的那個。
