前言
我們在上一篇文章：《從製造現場到投資帳戶：前員工告訴你台積電值不值得長期持有？（上集）》
提到了身為前員工的我，從內部觀察台積電的公司文化與企業整體競爭力的關係。
不論是提到 ICIC 的精神，又或是刻在台積人骨子裡的台積 DNA – Review 文化，比起我後續待過的公司以及親朋好友的公司，我認為是更激進精實的文化。
如果將一間公司看成一支軍隊，那這種企業文化就代表軍隊中士兵的精神與信念。
但要在競爭激烈的商業環境中贏下每一場勝利，那只有精神和信念是不夠的。
本篇接著要探討台積電的另一個護城河 – 需求與技術。
換成軍隊的例子，那就是軍人的裝備。
重點摘要
- 台積電的需求與成長動能：隨著AI、高效能運算(HPC)、物聯網(IoT)、車用電子等領域的快速發展，台積電未來5~10年營收預計以15%~20%的年複合成長率(CAGR)增長，其中AI晶片市場的需求將是主要驅動力。
- 競爭優勢與護城河：台積電在先進製程技術（如N2節點良率）、資本支出規模及專注代工的戰略定位上，均展現出領先競爭對手的優勢，並建立了技術、規模及文化等多層面護城河。
- 投資策略與風險：台積電的合理估值在未來數年內可能超過2000元，適合長期投資者定期定額布局。然而，能源不足及地緣政治風險可能影響未來成長的穩定性，需特別關注。
晶圓的需求未來只會越來越多
台灣積體電路有限公司是專門幫客戶代工「晶圓」製造的產業。
也因此，要看這間公司未來會不會賺錢，就必須了解這間公司的產品 – 晶圓，未來的需求是會變多？停滯？還是需求下降？
從台積電的財報中可以得知，目前的營收組成分為：
- 高效能運算（HPC）：60%
- 智慧型手機：27%
- 物聯網（IoT）：5%
- 車用電子：5%
- 消費電子與其他：3%
我們一一探討這幾個領域的未來發展可能性。
高效能運算(HPC)：AI 時代的核心引擎
高效能運算（HPC, High Performance Computing）是一個涵蓋多個領域的晶片需求。
其中包括各種深度、需要大量運算的領域，如：
- 氣候模擬
- 基因分析
- 機械碰撞測試
- 金融風險分析
- 雲端計算
- 機器學習與深度學習
其中機器學習與深度學習，就是我們現在新聞上很常看到的 AI 領域。
相信這兩年在新聞耳濡目染下，大家對於 AI 已經有了初步的認知。
目前我們常用的如 ChatGPT、Gemini、Grok，是俗稱聊天式人工智慧或是生成式人工智慧。
我們可以用生成式人工智慧，比起單純的搜尋引擎更快地找到具有統合整性的答案，甚至可以做到安排、校正、規劃、直接操作介面等。
可以說生成式 AI 大幅度地改變了我們工作的樣貌。
根據新聞，Amazon 執行長 Andy Jassy 對員工的內部信就表示：
「於生成式 AI 和智慧代理的導入，公司未來幾年將會『減少』整體企業員工數」
資料來源：Amazon 官方新聞網站 Message from CEO Andy Jassy: Some thoughts on Generative AI
可以看出來，生成式 AI 除了對於一般民眾畫吉卜力插圖、查資料、做 AI 短片是一件新鮮有趣的體驗外，對於工作模式更帶來了破壞式創新。
而生成式 AI 要完成這些工作，需要大量的 GPU 計算 – 也就表示需要大量的晶片。
市場研究數據顯示：
- Precedence Research 研究報告，AI 晶片於 2024～2034 年複合成長（CAGR）高達 32%
- Gartner 預測用於 AI 的晶片至 2028 年會成長 57%
- MarketsandMarkets 則預測 2025～2029 AI 晶片年複合成長（CAGR）為 20%
資料來源：
- Precedence Research – Generative AI Chipset Market Size to Hit USD 792.25 Bn by 2034
- Gartner – Worldwide AI Chips Revenue to Grow 33% in 2024
- MarketsandMarkets – AI Chip Market Size, Share, Industry Report, Latest Trends, 2024-2029
依上述資料來看，AI 晶片將會在未來 10 年以年複合成長（CAGR）約 20%～30% 的力道，帶動台積電整體營收的成長。
而台積電董事長魏哲家也於 2025 年 4 月的法說會表示：
「公司於 AI 伺服器處理器（包括 CPU、AI 加速器與 GPU）預估 2024～2029 年營收年複合成長率高達 45％。」
新聞來源：https://www.ctee.com.tw/news/20250418700036-439901
這還是僅統計 AI 晶片的成長，其他 HPC 晶片的需求目前市場也是普遍看多。
這對整體 HPC 約佔台積電六成營收來說，是個相當樂觀的消息。
且預估未來 HPC 佔整體營收會不斷攀升，是未來成長的主力。
智慧型手機或其他智慧型行動裝置：成熟市場的穩定力量
智慧手機晶片曾經是台積電營收的主力來源，但隨著智慧手機的普及，需求成長力道已逐漸放緩，整體帶動營收的動能也逐漸減弱。
根據資策會產業情報研究所提供的資訊，預估 2025～2029 智慧手機的年複合成長（CAGR）約僅有 1.36%。
資料來源：全球智慧型手機市場預測, 2025～2029 (May 2025 Update)
而至於其他智慧型穿戴或行動裝置，如：智慧手錶、VR/AR 頭盔、智慧眼鏡、智慧指環……
雖然各大研究機構表示將有 10～15% 的 CAGR，但基於量體較小的關係，筆者認為目前仍難成氣候。
除非接下來關於虛擬實境的應用有更大的突破，否則在觀察對於台積電未來營收的貢獻，智慧型手機或其他智慧型行動裝置我認為能持平或是小幅成長，就是很不錯的表現了。
物聯網（IoT）：智慧生活的基礎建設
物聯網（IoT, Internet of Things）指的是將生活中使用到的各項電子產品、工業設備，透過網路相連，實現資訊交換、傳遞的工作，進而達到智能管理的作用。
目前常見的物聯網應用分為兩塊 – 家庭用與工業用。
家庭用應用場景：
- 冷氣可以在到家前就開啟
- 洗衣機可以在設定的時間進行清潔
- 到了固定的睡前時間，家裡燈光會自動調節，並播放輕柔的歌曲
這些對於 80 年代以前出生的人來說，只會出現在電影的情節，正在我們現實生活中發生，也就是智慧居家。
隨著智慧居家的成本降低，智慧居家的普及率也越來越高。
根據 Grand View Research 的報告，全球智慧家庭市場預計將於 2025～2030 以 **27.0% 的年複合成長率（CAGR）**成長。
資料來源：Smart Home Market Size, Share & Trends Analysis Report
工業用應用則是透過物聯網將監控系統與生產系統連結，達到自動監管、預測、管理與智慧控制的效果。
工業用物聯網被視為是第四次工業革命，或稱為工業 4.0。
透過數據的流動驅使決策，會大幅降低工廠的人力需求、改善品質，將傳統工廠升格為智慧工廠。
機構也預估工業物聯網的年複合成長率高達 20% 以上。
但另一個更引人遐想的是，若有一天工業用機器人普及，由於要使機器人能在產線上順利運作，勢必整體生產機台所需要的晶片也將大幅增加。
這是在人口老化、出生率降低，以及人工成本提高的社會態勢下，可以期待的「願景」。
資料來源：Industrial IoT Market Size, Share, Growth, Trends and Forecast
車用電子：從交通工具到移動電腦
稍微有點年紀的人一定知道，早期的車子與現代車子雖然外觀沒有太多改變，但直到近期車子的安全功能與娛樂功能開始多樣化。
諸如自動煞車停車、自動雨刷、車內大型影音螢幕、倒車顯影……
這些車用控制晶片強調的是晶片的穩健與耐用性，通常使用的是較為簡單低階的製程晶片，如 28 奈米～90 奈米的晶片。
這類型的晶片強調良率，但售價也相對先進製程來得低廉。
接著電動車的橫空出世，又再次顛覆了車用電子設備的生態，汽車朝向更「自動化」的方向前進，對於高階晶片的需求也隨之而來。
目前電動車的高階晶片領域應用在：
- 智慧座艙：大螢幕、高畫質影音、後座娛樂電玩、視訊通話
- 輔助駕駛：自動跟車、車道維持
- 自動駕駛：輔助駕駛的最高境界，完全由電腦操控車輛
可以說有了這些高階晶片應用，車子從一般的交通工具，變成「裝了輪子的超級電腦」。
而目前車用的高階晶片，已經利用到了 5nm 的製程晶片。
根據麥肯錫的研究報告，車用高階晶片的成長率至 2030 將以 CAGR 15% 的力道成長。
資料來源：Winning the automotive software development race
小結：需求面展望
筆者認為以需求面來看，台積電未來 5～10 年的年複合成長率由以下決定：
| 項目 | CAGR |
|---|---|
| 高效能運算(HPC) | 25% |
| 智慧型手機或其他智慧型行動裝置 | 持平或微幅衰退 |
| 物聯網(IoT) | 20% |
| 車用電子 | 15% |
綜合評估後，將會有 15%～20% 的年複合成長（CAGR）。
而台積電的法說會也表示將來的 CAGR 會在 15%～20% 區間。
這對一家大型企業來說是相當可怕的成長力道，後面章節估值的部分會用到這個成長率。
資料來源：TSMC Q1 獲利超預期，展望 Q2 前景樂觀！
台積電的競爭優勢
討論完需求的成長性，接下來我們看台積電的競爭優勢。
看看台積電在這晶圓需求爆發性成長的市場中，
他的能力可以搶下幾塊大餅?
技術護城河：製程領先性
我們可以從三個面向比較台積電與其競爭對手 – Intel、Samsung 比較是否有製程的領先優勢。 分別為：最新製程節點、最新製程的良率、申請專利數量。
| 公司 | TSMC | Intel | Samsung |
|---|---|---|---|
| 最新製程節點 | N2 | N1.8(與N2同) | N2 |
| 最新製程良率 | 60%~80% | 10%~15% | 40%~50% |
| 2024美國專利數量 | 3,989件 | N/A | 6,377件 |
從最新製程與良率綜合觀察，台積電相比於競爭對手有顯著的優勢。
同樣抵達 N2 製程節點，先不考慮產品效能，良率造成的成本差異就足以與對手拉開距離。
專利的申請數我認為也是製程領先壁壘的一個觀察環節。
在專利的申請數量上，Intel 很可惜筆者沒有查到資料，但 Samsung 遙遙領先。
話雖如此，Samsung 的領域橫跨手機、家電、面板……等，難以拆出這些專利件數有多少是屬於晶圓製造領域。
規模護城河：資本與客戶黏性
資本支出是在競爭激烈的先進科技業重要的一環。
在現金流健康的狀況下，我認為越大的資本支出代表：
- 越強的研發能力：研發需要錢
- 越大的產能建置：擴廠需要錢
- 越完整的生態系：資本支出代表越大的上下游規模
三間主力競爭對手的資本支出計畫（2025年）：
TSMC 約380億~420億美元，創造更大的護城河優勢
- 70%投入先進製程，N2以及更先進的製程研發。
- 20%投入特殊製程，車用、物聯網。
- 10%投入先進封裝，CoWos等。
Samsun 約35~40億美元，審慎投資優先解決製程難題
- 主要投資先進製程研發，如1.4nm的小量試產。
- 小部份投入產能擴張美國德州廠。
Intel 約300~350億美元，依靠政府補助急起直追
- 此投資額不含美國與歐洲政府的《晶片法案》補助。
- 將在美國、德國、以色列等地區大量建廠。
- 戰略目標是建立歐美晶圓供應的完整生態系。
文化護城河：戰略定位的不同
內部人怎麼看台積電的公司文化競爭力可以參考我上一篇文章：《從製造現場到投資帳戶：前員工告訴你台積電值不值得長期持有？（上集）》
在這邊要強調另一個與公司文化有關的 – 戰略定位。
晶圓產業在早期是上下游整合的一貫廠，可參考三星電子的經營模式 – 從研發、晶圓生產、面板與最終電子產品都是同一家公司。
- 優點：上下游整合，對於最終產品的調整有一貫性以及彈性
- 缺點：公司沒辦法專注在某個領域的發展，尤其是對於技術要求越來越高的晶圓製造，此缺點更加明顯
另外還有一點是代工廠與一貫廠的顯著差異 – 客戶信任度。
試想，蘋果公司要找人製造晶圓：
- 是找一家完全沒有自己產品，一定不會跟自己競爭的台積電比較放心？
- 還是找一家同樣有手機競品的三星電子比較放心呢？
台積電貫徹不與客戶爭利，專注於晶圓代工的策略，給客戶極大的安全感與品質保障。
而晶圓代工領域轉換成本又相當高，轉換製造公司帶來的交期、產品的不穩定性，讓台積電的「專注代工本業」策略建立了另一個企業護城河。
主要競爭對手分析
- Samsung Foundry
- 優勢：記憶體與終端產品業務協同、資本實力雄厚
- 劣勢：純代工專注度較差、與客戶競爭信任度待商榷
- Intel Foundry Services
- 優勢：先進研發技術、美國本土優勢
- 劣勢：客戶關係建立不明確、公司經營策略定位不明確
- 中國大陸廠商（中芯國際等）
- 中國政府政策支持、低廉的成本優勢
- 地緣政治影響、先進製程技術不純熟
- TSMC SWOT 分析
衛斯理對台積電的估值分析
我們將使用PE法以及DCF法進行估值。
在不考慮地緣政治以及其他複雜因素的影響下，
條件設定
- 2025 EPS 法人預估為 57.31元
- CAGR低標、高標我取 15%、20%
PE法
市場目前給予台積電的本益比為22~25倍。
我給予安全邊際為計算股價後打八折的結果。
- 最快約2029~2030年間股價有望達到2000
- 較慢則會發生在2030~2031年間
- 股價低於一千點都是可以買入的價位
DCF法
預估台積電2025 FCF 自由現金流為1兆台幣。
- 加權平均資本成本WACC歷史約8.7%。
- 永續成長率假設3%。
- 流通在外股數約259.3億股。
結果：
- 在成長率15%的情況下，涵蓋打八折的安全邊際股價為1031元；
- 在成長率20%的情況下，涵蓋打八折的安全邊際股價為1500元。
衛斯理的投資策略制定
買入價格
不管是PE法還是DCF法，都可以看到當股價跌到1000元以下時，
是台積電股價被低估的時候。
所以當股價嚴重下跌，我會加碼投資。
長期看好
也由於不論是公司競爭力、公司文化以及未來需求的發展，我都抱持著樂觀的態度，所以當台積電股價上漲超過今年的合理價，我仍然有定期定額在購買台積電零股。
依照台積電的成長力道預估，今年的昂貴價，很有可能是明年的合理價、後年的低估價。 端看你對於投資台積電的年限拉得多長。
假設你像我一樣看五年十年，那今天買入的零股貴 100 便宜 100，似乎沒差那麼多。 因為要等待低價，手上持股很少甚至沒有，那還不如持續買進等待價值發酵。
我會持有多久
台積電這支股票我不預設多少錢售出，而是看公司競爭力是否有衰退
- 先進製程節點是否持續領先
- 毛利率與淨利率是否有大幅度下滑
- 資本支出是否有大幅度減少
在未來需求較為確定的情況下，我認為這樣判斷是既單純，又不會隨著短期股價波動起舞的做法。
買進與持倉策略
- 每年規劃一筆台積電定期定額的資金，存入等待扣款。若其中有遇到超跌的狀況則手動加碼。
- 另外每年規劃一筆資金投入大盤 0050，其中含有約 50% 的台積電成分。
- 也因為買了大盤型的 ETF，以及年初的資金規劃，所以不會再因為風險控制，進行股票的平衡賣出。
大家可能忽略的台積電投資風險
近期新聞上大家比較關注的是台積電的地緣政治風險。
包含了美國新任總統的威脅施壓、夾在中美兩大國博弈的進退兩難。
但其實我認為還有一個很大的風險 – 能源不足。
能源運用的發展比科技發展來得遲緩，而需求井噴式爆發的 AI 又需要使用大量電力。
我們看台積電未來成長的最主要動能是壓住在 HPC 上，預估是每年 20%～30% 的成長。
而台積電的估值也是基於這樣的假設下預估，但要是因為能源不足的因素，導致 AI 的發展不如預期，是不是台積電的成長也要因此而放緩。
我認為這是我們台積電投資者除了技術、地緣政治以外需要特別注意的問題。
結論：台積電是 AI 時代的賣鏟人
雖然還有很多較為艱深的議題沒有討論，比如說台積電目前致力發展的先進封裝。
一來是我自己實力不足，再者也脫離本文章的主旨 – 簡單明瞭地了解台積電的投資價值。
如果對於更深入話題有興趣的朋友，可以參考下面附註的影片連結 – 曲博科技教室。
大家應該都聽過掏金的故事。
在 19 世紀後期，美國興起了掏金熱潮，而在這樣的熱潮之下，賺最多錢的人，除了那些少數真的掏到黃金的人，另外就是販賣掏金鏟子的店家了。
對我來說，台面上 Google、ChatGPT、Tesla……這些 AI 的巨擘，就像是來掏金的。
誰最後可以掏到黃金，我不確定；
但台積電就是在賣鏟子的，不論是誰想要掏金，只要你需要的是最好的鏟子，請來找台積電。
要是有一天，市場上流行的不是掏金，改成掏銀。
那也沒關係，台積電還是在賣鏟子。
參考資料：
法人預估EPShttps://uanalyze.com.tw/articles/5278825441
曲博科技教室介紹CoWos影片
https://youtu.be/BABA-98lnfo?si=m9dkRU4P_jcgDLL5
https://www.youtube.com/live/ypDRGNxVqxw?si=9Kvo9YTEj2fanEKX
